投资中最常犯的错：不可不知的投资心理与认知偏差误区

每个投资者都会犯错，其中许多都是常见的错误。不管是普通投资者还是专业投资者，是业余的还是有经验的，都不例外。 怎样才能避免这些错误呢？怎样才能使自己脱颖而出，提高投资收益呢？研究分析师、前首席投资官约阿希姆·克莱门特有着20年的投资经验，通过本书分享了他的工具和技术，希望以此帮助你提高投资收益。他指出，投资者经常犯的错误包括：①过于相信预测；②走入短期投资者的误区；③走入长期投资者的误区；④经常重复过去的错误；⑤存在认知偏差及固定思维模式；⑥不相信专业投资者；⑦盲目相信传统假设。 本书是每个投资者的必备指南。

本书借助作者多年的经验和科学研究，对困扰投资者的最常见错误提供了专家见解。作者不仅分享了独特的工具和技巧，还尽数道出了自己多年来对它们进行开发、完善和实施的经历。他的最终目标是：让读者掌握自己纠正错误的能力。本书针对的错误包括错误预测、过于短期、过于长期、重蹈覆辙、确认性偏误、误信“专家”和迷信传统金融假设。 作者是金融市场上最聪明的分析师之一，这本书也是我读过最好的金融书籍之一。它充满了洞察力，每个投资者都应该读读它。 —— 布雷特·阿伦兹　市场观察网 有没有想过为什么你的投资表现会低于市场平均水平？这本文笔优美的作品将给你答案，强烈推荐! —— 劳伦斯·B. 西格尔　CFA研究基金会研究部主任

译者序 作者简介 鸣谢 前言 第一章　最短的投资笑话：预测点位还带个小数点　/ 1 未来是不确定的,你必须面对这一事实　/ 4 长期预测的误差更大　/ 7 复利会放大不确定性　/ 9 随着预测期限的增加，不确定性也会变大　/ 11 有效数字不是越多越好：信息与准确性　/ 14 公司分析的真正价值　/ 15 不要试图用一个数字概括所有事情　/ 16 在投资过程中考虑不确定性　/ 19 如何正确应对不确定性　/ 22 第二章　长期不等于短期之和　/ 27 都是媒体的错，不是吗　/ 30 媒体只是症状，不是原因　/ 32 短期主义会损害你的财富　/ 35 找一个交易的借口太容易了　/ 38 不要总想着操作，必须学会等待　/ 41 不要太频繁地查看你的投资组合　/ 42 专业机构需要建立正确的激励机制　/ 43 将预期收益率可视化的方式很重要　/ 45 管理你的信息流　/ 47 第三章　你是真正的长期投资者还是只是过于固执　/ 50 长期投资中的反转策略　/ 52 反转策略与动量策略　/ 54 长期投资中的价值投资取向　/ 55 一个让人警醒的案例　/ 59 向短线投资者学习　/ 61 短线交易者成功的秘诀：不受情绪影响　/ 63 全面分析数据来控制你的情绪　/ 65 用心理模型来聚合数据　/ 68 拥抱止损策略　/ 69 第四章　从历史中能学到的经验是我们不曾从历史中吸取教训　/ 77 从经验中学习的实验　/ 80 交易开始后一片混乱　/ 82 损人利己的泡沫及其回声　/ 84 自然环境下的泡沫回声　/ 86 记忆退却之后：泡沫再现　/ 87 职业风险是从经验中学习的障碍　/ 89 大多数基金经理的表现会随着经验增多而变差　/ 91 个人投资者也没有从过去吸取教训　/ 92 从经验中学习　/ 93 第五章　不要忽略故事的另一面　/ 101 开挂也可能赚不到钱　/ 103 一个关键的错误　/ 104 我们不喜欢听到反面意见　/ 107 测试自己的确认偏误　/ 108 增长股偏好的成因　/ 111 安全边际的价值　/ 113 经济增长和股票收益率的关系　/ 114 要接触自己不赞同的观点　/ 116 改变自己的阅读习惯　/ 117 找个“魔鬼”当朋友　/ 119 第六章　借我一双慧眼吧　/ 122 花主动型基金的钱买被动型基金　/ 124 为什么基金经理主动管理的程度在下降　/ 126 一个公开的失败案例　/ 128 投资者赔钱的另一种方式　/ 129 较低的跟踪误差对投资业绩的影响　/ 130 激励很重要　/ 131 员工持股的基金表现更好　/ 133 小型基金的表现也更好　/ 134 一则20世纪60年代的广告可以解释为何小型基金更好　/ 136 如何挑出未来投资业绩高的基金　/ 139 主动份额也不是万能的　/ 143 小型、主动型、员工持股的基金　/ 144 第七章　在复杂的世界中冒险　/ 147 为什么德尔菲神庙没能拥有全世界　/ 147 外汇市场的机制变化　/ 148 外汇对冲基金风光不再　/ 150 现代金融理论的缺陷　/ 151 金融市场是复杂的动态系统　/ 157 来自复杂动态系统的见解　/ 158 如何从系统的角度来分析市场　/ 172 第八章　接下来看你的了　/ 178 认识你自己　/ 179 提升自我　/ 181 我对预测的看法　/ 182 活到老，学到老　/ 184 参考文献　/ 186

我也曾多次考虑要不要将本书写成一本傻瓜式图书。你应该见过这种类型的书，书中会承诺你只要按照其所写的三个步骤行事，就一定会变得富有（或者聪明、美丽等）。在投资领域，这类书可能会使用《百万富翁速成大法》或《我的亚马逊IPO投资经历：如何找到下一个亚马逊》等书名。在大多数情况下，能凭借这些书快速成为百万富翁的可能只有它们的作者。 问题在于，我被人们称为“良心”或“正直”的东西所困扰。我知道，这些都是20世纪的过时概念了。我们生活在21世纪，要成为这个时代的政治或商业领袖，似乎就得有能力对事实和数据这类惹人厌烦的小东西视而不见。如果想在这个时代快速获得大量追随者，你似乎必须得先给出一个巨大无比的承诺，然后再描绘一个令人心驰神往的梦想。但有句话我要分享给大家：也许你能无视事实和数据一段时间，但最终，“兄弟，现实会毒打你的”，就像我一个朋友的儿子们过去常说的那样。 我的投资生涯始于20世纪90年代末的科技股泡沫时期。当时市场上的投资者都秉持同一个信念，那就是互联网必将彻底改变这个世界。任何一个跟新经济模式沾点边的企业，都能吸引到多得花不完的资金，并且几乎什么都不用做就能看着自己公司的估值一路飙升。 我亲身经历了这场盛宴。一方面，我在20世纪90年代末买入了科技股，并在21世纪初泡沫破裂时损失惨重。另一方面，我当时从事的工作也受益于市场对新经济模式的追捧。当时我在就读的大学里协助经营一家小型科技公司，帮助大学毕业生和其他人通过互联网来搜寻工作机会。 我知道这在今天听起来很奇怪，但在20世纪90年代中期，在互联网上建立求职网站是一个很具有革命性的新创意。当时我们的生意很好，这个小型互联网公司赚了很多钱，多到都来不及把钱花掉。因为包括我在内的大多数员工都是志愿者，每天都还有其他的工作和学业要忙，所以没有时间全力发展这家公司。但随着这家公司的成功，大家产生了一种错觉，认为创业和经营企业是很容易的事情。 这个想法错得不能再错了。2000年年初，滚滚流入公司的利润在一瞬间就消失殆尽，我们的骄傲自满也随着公司的业务一起崩溃了。幸运之处在于我们还有其他的工作，也没有把生意景气时赚的钱都花光。这些积蓄帮助公司在接下来的三年里存活了下来，撑到了最终停止亏损的时候。 如今，这家公司仍然在运营。但就跟25年前一样，它只是一家由我母校的毕业生们凭借业余兴趣经营的小公司。没有人能靠它发大财。但多年来，它让无数毕业生有机会日复一日地学习如何经营一家公司，还允许他们在不危及生计的情况下犯一些小错误。 我在科技泡沫时期作为企业经营者和投资者两种角色所犯的各种错误，对我的余生影响重大。直到今天，我的很多决策习惯还都跟这些错误有关，而且今后很可能会依然如此。 虽然这差不多是我人生中第一次在投资领域犯错，但绝不是最后一次。相反，它们只是我称为接连犯错的苦恼的开端。有时回顾自己的投资生涯，我觉得自己好像总是不断从一个错误走向另一个错误。事实证明，投资绝不是一件简单的事情。无论傻瓜式书籍说得如何天花乱坠，在投资领域没有让人简单或快速取得成功的捷径，犯错是不可避免的。 世界上的每一个投资者一定都在其职业生涯中犯过很多错误，而且肯定还会继续犯错，不管他们本人是否承认。我当然也不例外，而各位亲爱的读者，你们也不会例外。就连沃伦·巴菲特这样的投资大咖也会犯错，而且肯定不止一次。但是，区别优秀投资者和糟糕投资者（或者还得加上那些傻瓜式书籍的作者）的是，前者愿意承认自己的错误，接受自己所做决定的后果，并从中吸取教训。 随着时间的推移，这样的学习过程会让投资者的投资技能使用变得越来越娴熟。从这个意义上说，正是每位投资者接连犯错的苦恼教会了他们如何更好地投资。 接下来让我带你踏上旅程 本书是我帮助投资者变得更好的一次尝试。我无法向读者们承诺一个能够快速取得投资成功的方法，那样做的人都是在忽悠大家。我只能给大家分享多年以来我为提高自己的投资能力而摸爬滚打乃至被现实毒打的血泪史。我希望在了解我犯过的那些错误以后，读者可以避免自己亲身赴险，并且比曾经的我学得更快。 这一尝试有一个问题：我犯过的错误实在太多，写下来可以填满一个小型图书馆。但根据我的经验，有一些错误比其他错误更为常见。另外，一些我认为是错误的行为，在更大的投资界群体中往往没有被视为错误，有些甚至还被奉为圭臬。 在本书中，我将重点讨论那些我自己认为比较普遍的错误。我看到其他投资者，无论是个人投资者还是专业投资者，今天仍然在重复同样的行为。事实上，虽然本书是以一种面向个人投资者的浅显易懂的风格写就的，但专业投资者也可以从中受益。专业投资者可能已经对部分章节中介绍的错误有所了解，但可能没有注意到其他一些类型的陷阱，而且可能至今仍然在重复这些错误。 在每一章中，我不仅会回顾易犯的错误，而且会说明为什么某些特定的投资习惯会导致糟糕的投资表现。最重要的是，我还会提供一些科学证据来说明为什么这些错误对投资表现是不利的。记住，这是一本坦诚的自学式书籍，我的愿望是能通过本书让读者掌握一些自我学习的能力。在每一章的末尾，我会介绍一些自己多年来开发的投资工具和技巧，这些都是我在自己的投资中经常使用的，能有效避免前面提到的那些错误并创造更好的投资业绩。 这种写作方法也有其缺点，有时我们不得不对投资过程的一些技术细节进行更深入的探讨。但请不用过于担心，我将全力以赴用容易理解的方式来解释，让每一个对这个主题感兴趣并管理过自己的投资组合的投资者都能弄得明白。 我选择的七个最常见错误 接下来的七章将分别介绍投资者最常犯的七个错误。正如我之前说过的，我本人曾在过去的某个时候犯过其中的每一个错误。 在第一章中我们将要关注一个大多数专业人士和个人投资者认为根本称不上错误的行为：预测。所谓投资，就是要提前挑选出那些在未来一段时期中表现得最好的资产。大家可能都已经知道，直接将资产过去的表现当作未来可能表现的预测是糟糕和不可靠的。如果一项资产在过去5年里有很好的表现，但在你买入之后却无法持续，这样的投资无论如何都称不上是一笔好买卖。 前面提到过，我的投资生涯开始于科技股泡沫的顶峰时期，当时科技股的良好表现至少已经持续了5～10年。但在我入市之后的整整10年中，这类股票的表现却不尽如人意。所以显而易见，成功的投资需要一定程度的预测能力。如果你能比其他投资者更准确地预测特定投资的风险和收益，就有希望获得比他们更好的业绩。 但是我们将会看到，即使是世界上最优秀的专家做出的预测，有时也会出现错得离谱的情况。距今最近的一次著名的预测失败是2008年的全球金融危机。大多数相关专家都没能预见这场危机的到来，以至于英国女王在2008年11月为伦敦政治经济学院的新大楼揭幕时，向满屋子的世界顶尖金融专家提出了一个问题：“为什么在座的各位当时没能给大家提个醒呢？” 不仅仅是对这种大事件的预测失误会影响我们的投资表现。分析师和经济学家们时时刻刻都在对市场上的各种指标做预测，但正如我将要展示的那样，这些预测往往还没有印刷它们的纸值钱。如果你认为只是部分投资专家不太擅长预测而已，那你可能大大低估了问题的严重性。 在第一章中，我将向你展示投资专家的预测到底能有多么不靠谱，投资者最好完全忽略它们。但如果我们不该相信专家的预测，也不能依赖过去的表现，那到底该根据什么来投资呢？在这一章的最后，我将告诉大家并非所有的预测方式都是不起作用的，但我们必须非常谦虚谨慎，并将预测固有的不确定性纳入自己的投资决策中。我给出的方案非常简单，但很有效。 第二章将考察投资者过度在意市场短期波动的倾向。从媒体和舆论的反馈来看，大家似乎都在抱怨整个世界变得越来越短视。各家公司都在以季度为时间单位来管理业绩，而投资者们则恨不得其持有的资产每一年都能提供高额的收益，一旦遭遇短暂的价格回调就会弃之如敝屣。 但正如我们将要讨论的那样，投资者的许多日常习惯和市场安排都在潜移默化地鼓励短期主义。关于市场最新动态的持续滚动报道，模糊了我们对公司长期愿景的判断，并诱使我们对短期波动做出反应；而职业基金经理和商业领袖的主流激励机制往往也在鼓励他们做出短视的行为。 虽然在金融危机之后，各市场主体纷纷调整自己的激励机制，希望让管理人员更加注重追求长期表现，但我们能期待的最好结果也只是决策者们会稍微考虑一下三年左右的前景。我将会在后文中展示，即使是这样的期限也太短了，如果想要赢得长期的成功，我们就需要从真正长期的角度来评估投资计划。我们还需要和有类似长期愿景的人合作，这样每个参与人的动机才会匹配一致，从而大幅增加所有人成功的机会。 但即使你成功克服了自己的短期主义倾向，还是不能高枕无忧。因为投资者还会犯另一个错误：在努力避免短视的过程中，他们可能会高估自己长期愿景的可靠性。如果你觉得这听起来违反直觉，你需要阅读本书的第三章。对此感到惊讶是很正常的，因为任何有一点专业水平的投资书和理财规划师都会告诉你，成功的关键在于能否将目光放得长远一点。 “你要做到对短期市场波动的诱惑免疫，然后就能在投资上获得成功。”我只同意这句话的前半部分。问题在于，在努力忽略短期波动的过程中，我们有时会构建一个站不住脚的所谓长期头寸，后者的亏损幅度已经大到在可以预见的时间内根本没有恢复盈利的机会。这种情况下对长期取向的坚守反而成了投资者的新问题，长期投资策略则变成了他们固执己见的借口，这也是一种常见的投资错误。 在我看来，投资成功的关键是在短期的风险管理和长期的目标导向之间找到正确的平衡。在第三章中，我将重点介绍两种在过去10年左右的时间里帮助我找到这种平衡的技巧。 然后我们将转向另一个话题：投资者自身的经验在投资成败中所扮演的角色。这个话题在过去20年的大部分时间里一直牢牢吸引着我，但在一般的投资界中却很少被讨论。第四章将要展示一些可能不会让很多读者感到惊讶的东西，那就是市场会一遍又一遍地重复过去的错误。但重复错误的不仅仅是市场，大多数投资者也一样。