跟著肯恩費雪洞悉市場：面對股市波動，投資大師教你正確解讀市場規律

★★★投資必看暢銷書《超級強勢股》作者肯恩．費雪的重磅作品★★★★ ★研判市場走勢逾三十年的《富比士》雜誌專欄作家★ ★《投資顧問》雜誌評選近三十年來最具影響力人士之一★ 　　「台股破萬五，『史上最慘！』。」 　　「台灣經濟研究院下修，預估今年經濟成長率降至3.81％。」 　　「國債破6.1兆，國人平均負債升至26.4萬」 　　如果你總是依據這些種種聳動的新聞標題來解讀市場， 　　小心！那你可能會以為「這次不一樣」， 　　進而跌入恐慌情緒、做出糟糕決定， 　　甚至導致發畢業文就大漲、All in就大跌的恐怖後果！ 　　長期進行市場觀察的投資大師肯恩．費雪（Ken Fisher）指出，對市場的理解和看法，會嚴重影響你的投資結果！如果忽略歷史、忘卻教訓，在面對些許起伏的市場就容易驚慌失措，認為出現了不同以往的狀況，進而造成做出錯誤的投資決策。他建議，投資人應正確了解市場，藉由回顧歷史來做合理的推測，才能減少投資錯誤，並取得良好的獲利。 　　現在，就來比較一下你與投資專家看待市場的差異吧！ 　　◎歷史反映的八大市場真實面 　　（1）這次沒有不一樣。 　　‧你以為的是：全球流行病爆發加上戰爭，電視新聞也不停的輪番播報各種不景氣，這彷彿是一種嚴重衰退的末日「新常態」。 　　【肯恩費雪分析】：根本沒有比較新！經濟衰退一直都在，它是經濟週期的一部分，市場雖也會對其反應，但經濟與資本市場本身具有豐富的彈性，有衰退就會有成長、有下跌就會有上漲，這是常態。如果你在此時退出市場，很可能就會錯過股神巴菲特所指的「獲利大好時機」。 　　（2）獲得平均報酬很困難。 　　‧你以為的是：最近股票上漲的趨勢比過去平均值多太多了，其報酬率也比以往平均來得多，你害怕隨時有摔落下跌的風險，所以你決定等待，想等到市場表現得「正常」時再進行投資。 　　【肯恩費雪分析】：市場與報酬率是極端多變的。各種平均值只是將一段時間的資料計算而來，其中可能包括大幅漲跌或小幅漲跌，因此平均值只能當作一種相對的參考數值。此外，若想達到平均報酬，最好的方法就是買進、持有並堅持的指數化被動投資。 　　（3）股市沒有變得更不穩定。 　　‧你以為的是：現在的股市波動愈來愈大，一下上漲了500點、一下又下跌了600點，就像在坐雲霄飛車，變得比過去更加難以掌握。 　　【肯恩費雪分析】：市場本來就會有波動，且波動對股市來說是好的，有波動才有現金流，也因波動有風險才更能有高報酬，反之，低波動性就像是銀行少少的存款利息。投資人應該做的是，不要過度關注波動，並且讓自己習慣並冷靜看待波動。 　　（4）長期熊市不存在。 　　‧你以為的是：股市跌跌不休，這次大砍數千點，媒體也天天報導各種股市負面消息，因此「這次」一定是個不同以往的空頭市場。 　　【肯恩費雪分析】：在過去資料中長期熊市很少出現，而且在更長的歷史中，股市空頭市場的虧損後來都會被更大的多頭市場所補償。因此，如果你是一個理性分散風險的長期投資者，你就不應該過度關注下跌的年份，畢竟貿然在空頭市場時退出會讓再入多頭市場的成本增加。 　　（5）政府債務不會拖垮經濟。 　　‧你以為的是：政府公布了今年的國債資料，比去年增加了5%，每個人的平均負債也增加好幾萬，肯定會開始拖累經濟、造成股市下跌。 　　【肯恩費雪分析】：歷史顯示，政府債務對股市有利，而盈餘則對股市不利。因為政府債務的生成來自於政策花費的需求，進而產生金錢流動帶動市場，成為股市好報酬的訊號。債務的多寡也不是重點，重要的是政府償還債務的能力，能負擔的起就不會影響股市和經濟。 　　（6）沒有永遠最好的投資類別。 　　‧你以為的是：金融股在近幾年股市大盤下跌期間依然很穩定，而且過去的績效表現也不差，只要長期投資這種股票就一定穩賺不賠。 　　【肯恩費雪分析】：大錯特錯！市場上的優勢股會交替，受到大環境的供需影響，就像是能源股、科技股一樣曾經大起大落。若相信某種類別的個股是最好的，很可能只是在追逐熱潮而已，你無法知道未來的股票供需狀況，因此即使目前看起來安全，也不能保證未來一定能獲利。 　　（7）不同政黨對經濟與市場的影響都一樣。 　　‧你以為的是：某政黨在近期的大選中勝出，他們和某商業人士比較要好，能帶給他們的公司利多，所以最近的股票市場一定會大漲。 　　【肯恩費雪分析】：用特殊的意識形態來解讀市場，其實是一種偏見的認知，各個政黨在掌握大權之後，為了取得更多選民支持和繼續獲得連任，他們都會去討好握有大量資金的商業人士，因此對於市場來說，其實不論哪一政黨占優勢影響都一樣。 　　（8）世界一直都相當全球化。 　　‧你以為的是：要跨國投資美國股市風險太大，買台灣股票就夠了，而且操作台股只要了解好台灣的行情與局面，就能輕易掌握市場。 　　【肯恩費雪分析】：市場是全球化的，美國股市會影響台灣股市，許多產業鏈也是全球息息相關，往往是牽一髮而動全身。投資人應該選擇全球化投資商品來進行的風險分散，或者更簡單的選擇追蹤全球化指數的產品，並且保持被動投資。 　　◎了解市場後，為什麼你還是無法獲利？ 　　因為除了正確解讀市場，心理與情緒更是影響投資的重要因素。投資人通常對市場會出現的以下兩種心魔，招致虧損： 　　第一種心魔【投資懼高症】：當股價到達某個高點時，投資人就會開始擔心股價隨時可能會「摔落」帶來虧損。 　　第二種心魔【下跌就離場】：當預期未來股價可能會下跌，投資人容易因害怕會有損失而先行撤離市場。 　　為克服這兩種心魔，長期進行主動投資的肯恩‧費雪的解方是，應用指數化投資的被動策略。他建議，對於市場恐懼，與其試圖擇時進出市場，不如長期以指數投資買入並持有的方式，至少能獲得大盤平均的報酬。 　　投資是一場機率遊戲，沒有人能做出百分百正確的預測。 　　跟著肯恩．費雪透過歷史觀察市場，不是將歷史當作預測未來的工具，而是透過歷史基礎來了解市場，進而建立適當的投資行動，才有合理的機率獲得更好的績效。 本書特色 　　1.以歷史新聞、相關統計資訊圖表提供佐證。 　　2.幫助投資人正確了解市場，打破錯誤的投資記憶，並建立獲利關鍵。

　　99啪／「99啪的財經筆記」版主 　　Jet Lee／「Jet Lee的投資隨筆部落格」版主 　　竹軒／「竹軒的理財筆記」版主 　　林大仁／「淺談保險觀念」粉專版主 　　麥克風／「麥克風的市場求生手冊」版主 　　陳喬泓／「陳喬泓投資法則」版主 　　雷浩斯／價值投資者、財經作家 　　楊斯棓／《人生路引》作者、醫師 　　綠角／財經作家

推薦序：了解歷史，面對未知──綠角 前言：想要投資獲利，得先找回正確的市場記憶 致謝 洞察市場真實面1：這次沒有不一樣 緣起：集體失憶？充斥新聞的高昂代價：「這次不一樣」 第一種偽裝：新常態 第二種偽裝：無就業復甦 第三種偽裝：二次衰退 洞察市場真實面2：獲得平均報酬很困難 緣起：實際上，股市報酬的差異很大 我們都忘了1：牛市報酬高於平均值 我們都忘了2：牛市來得總是又快又猛 我們都忘了3：正常的報酬不是平均而是極端 我們都忘了4：牛市中也有低於平均值的報酬 我們都忘了5：投資者情緒讓平均報酬難以達成 洞察市場真實面3：股市沒有變得更不穩定 緣起：市場波動沒有預測模式，所以一有波動，就讓人誤以為變得更劇烈 我們得記住1：上漲和下跌都是市場波動 我們得記住：波動度大不代表股市一定會下跌 我們得記住3：劇烈的日波動是正常的 我們得記住4：長期看來，股票負報酬的期間比債券少 我們得記住5：經濟有波動也是正常的 我們得記住6：波動可以防止投資騙局 我們得記住7：世界已經歷過各種波動 洞察市場真實面4：長期熊市不存在 緣起：平均而言，熊市通常不會持續到兩年 錯誤的熊市觀點1：人性傾向關注危險的事物 錯誤的熊市觀點2：使用錯誤的指標和時間來觀察 錯誤的熊市觀點3：情感上看空 洞察市場真實面5：政府債務不會拖垮經濟 緣起：人們總是帶有感情來理解債務，而非理性 我們的恐懼1：赤字會害股市下跌 我們的恐懼2：巨額政府債務會禍延子孫 我們的恐懼3：高債務就會違約 洞察市場真實面6：沒有永遠最好的投資類別 緣起：在某些情況下，某些投資類別在某段時間上具有優勢 我們不該忘1：最好的投資類別會更替 我們不該忘2：長期預測是錯的 我們不該忘3：即使看起來安全，依然是在追逐熱潮 我們不該忘4：歷史能幫助你產生合理預期 洞察市場真實面7：不同政黨對經濟與市場的影響都一樣 緣起：我們傾向找更多證據，來支持自己喜愛的政黨更好 我們應知道1：市場不具有意識形態 我們應知道2：不論哪個政黨執政，股市都一樣 我們應知道3：立法才會影響經濟與市場 我們應知道4：市場受到選舉年和當選年操縱 我們應知道5：其他國家的執政者都和美國相同 我們應知道6：政治與經營一項企業不同 洞察市場真實面8：世界一直都相當全球化 緣起：全球化不是現在才開始，它一直都在 我們需了解1：世界很小，同步移動但反應時間不同 我們需了解2：正確看待世界，才能更好管理風險 總結──過去不具預測性，但能避免錯誤率 附錄──《綠野仙蹤》的政治隱喻 註釋

前言　 想要投資獲利，得先找回正確的市場記憶 （節錄） 　　市場教訓被遺忘的危險 　　為什麼投資者有一半的時間都是錯的？一個很大的原因是：我們會忘記！ 因此，我們並沒有真正從過去的錯誤中汲取教訓。投資者會因為貪婪或恐懼而不知所措，但他們也忘了貪婪或恐懼在過去沒有為他們帶來好處。他們也會因為現在的感覺似乎更強烈（儘管可能並非如此），而忘記他們曾錯誤的貪婪或恐懼。 　　他們被事後證明是正常的波動所蒙騙，因為他們忘記自己曾經歷過多次波動。他們根據一些廣為散布的媒體報導，經常反應過度（過於看跌行情，或過於看漲行情），但事後證明，這些報導被過度誇大了，或者完全是錯誤的，而且往往是落後的。為什麼？因為他們忘了媒體也經常重複犯錯，原因完全相同──媒體是由人所組成的。 　　舉例來說，他們對2008年劇烈的市場波動感到恐懼，但他們在2003年已經歷過類似的情況，在 1974 年也是，這樣的波動跟任何一段熊市觸底期間的波動都相當一致。此外，他們錯過了2009 年觸底後的巨大繁榮，從未想過股市會上漲得如此快，但我們在2003年也看到過類似的情況，只是程度較輕（還有1975年到1976年那次，以及出現在過去的熊市與新牛市中的一次、一次、又一次，但2002年與2003年只是幾年前的事，投資者至少應該記住那一次！）。 　　是的，相對於最近的歷史而言，2008年的波動是劇烈的，但與更長時間的歷史相比，波動就沒那麼劇烈了──但投資者通常忘了查看歷史。在我們的世界裡，我們很少從歷史當中學習。 首先，歷史對大多數人來說通常很無聊。 其次，大多數人的思想很短視，不太相信幾十年前發生的事情會與今天具有關聯。在現實中，市場運作的基本原理不會發生太大的變化，因為那些讓市場運作的人們的互動，長時間下來不會有太大的改變。行為心理學最基本的教訓之一是，人類改變與學習的速度很慢。 　　還有更多的例子：投資者相信，他們所支持的政黨與他們所喜愛的從政者對股市有利，但近期的歷史告訴我們，沒有哪個政黨對股票的整體表現更有利或更不利（請見第七章）。他們認為，他們喜歡的資產類別長期表現得較好，卻忘了就在不算太遙遠的過去，他們才剛被證明是錯的（請見第六章）。他們這次忘了、上一次也忘記，因為不這樣做就太痛苦了！當然，他們同時也忘了上上一次！他們基於相同的誤會與誤解，不斷犯下同樣的錯誤。 　　不過幸運的是，投資時你不需要在100%的時間裡都做對，這種事情是不可能的。如果你指望你的財務未來要做到100%的正確，那麼你可能會非常失望，因為事實是，沒有人永遠都是正確的。相反的，你的目標應該是讓正確的時候比錯誤的時候多更多。 那些有史以來最優秀的投資者，很多時候都是錯的。投資領域中，如果你在60%的時間裡是正確的，你就是傳奇人物；如果你在70% 的時間是正確的，你就是神。只要你正確的時間略高於50%，就表示你可能比大多數投資者（包括絕大多數的專業投資人士）做得更好。 　　在我看來， 改善投資結果的一個好方法，就是降低你的錯誤率。如果你能更清楚的看待這個世界，並且不陷入那些困擾大多數投資者的相同誤解，你就能開始減少犯錯。實質上，這就是我大部分的書、我的《富比士》（Forbes）專欄，以及其他我所撰寫的文章所要表達的內容，也是我一直以來所談的內容：「看看這個世界，試著用不同但更正確（在我看來）的方式看待它，然後決定如何行動或不行動。」而最主要的重點，還是在於降低錯誤率。你可能依然會犯許多錯誤，但沒關係。有一個很好的方法，能夠讓你更清楚的看待這個世界、降低你的錯誤率，那就是透過穩定且有規律的應用市場歷史（哪怕只有一點點也好），來改善你的記憶力。這本書會告訴你該怎麼做。 　　漫步在市場的記憶小巷 　　在整本書中，我引用了一些舊的新聞報導。這些新聞報導是用來進行說明的，因此不會很完整。舉例來說，人們在新一輪衰退的初期，常會擔心出現二次衰退，如果我想證明，二次衰退並不是一種反映獨特新災難的新現象，那麼我就會從舊的新聞報導中，精選出一些歷史引言，來證明人們恐懼情緒的存在。我能找到一句「不可能！二次衰退太瘋狂了！不會有二次衰退」的引言，來反駁每一個實例嗎？當然可以！但我不認為這對你有幫助。 　　通常，人們會傾向於尋找能再次證實他們確信觀點的事物，然後忽視或不理會那些不支持他們觀點的事物。這是著名的認知錯誤（cognitive error），研究各種形式的行為主義（包括行為金融學﹝behavioral finance﹞）的人們，稱之為「確認偏誤」（confirmation bias）。我們會尋找證據來證實我們的偏見，並且對跟它相反的證據視而不見。行為主義學者已經證明，為什麼這是人類成功進化的基本條件。人類在正常演化中會面臨殘酷困難的環境，確認偏誤的作法能讓我們更有信心，也讓我們願意不斷更加努力嘗試。但在市場上，使用確認偏誤卻是有害的。 　 　　此外，更多投資者天生就傾向於抱持著懷疑的態度去看空市場，而不是天生持樂觀態度。但並非所有市場永遠都是這樣，即便是最頑固的熊（市）也會有異常興奮、樂觀的時候（雖然頑固的熊〔市〕變得樂觀時，通常是不好的跡象）。雖然絕大多數情況下，股市上漲的時候遠遠多於下跌的時候（超過歷史上三分之二的時間），但人們仍傾向於看空勝過看多，這是違反直覺的。這個概念就是那麼多人無法獲得他們希望的長期投資結果的關鍵原因，因為大多數人往往在不應該感到恐懼時感到恐懼。這就是華倫．巴菲特（Warren Buffett）的那句名言（雖然這句名言不屬於他，但他讓這句話變得很受歡迎）：「當別人恐懼時，你應該貪婪；當別人貪婪時，你應該恐懼。」 　　我不是在提倡逆向思考主義，這不一定行得通。不能因為大多數人認為某件事會發生，就代表相反的事情將會發生，這只是逆向思考主義的純理論定義。我所提倡的是，不要盲目的從眾。 　　事實是，大多數人（如果已經抱持看漲或看跌的想法）通常會去尋找、去相信那些支持他們現有觀點的新聞報導與專家。所以，是的，你可以在任何時候找到很多理性的新聞報導，例如： 　　● 經濟衰退不太可能發生。 　　● 這可能只是一次修正。 　　● 全球經濟成長良好。 　　● 企業利潤穩健，無須恐慌。 　　● ……以及其他種種報導。 　　但如果你沒有記住歷史，且經常被誤導看空市場，那你可能會忽略那些不太危言聳聽的新聞報導，然後去尋找那些支持你想持有的觀點的內容。如果你被誤導看漲市場，情況亦是如此。這就是為什麼，我決定只重點擷取少數報導引言，而不是把它變成一本800頁的學術巨著（此外，去看看歷史也是很有趣的，過去的人們跟我們現在有著同樣的恐懼，而在未來1年、3年、7年、23年，以及189年，人們也還是會有同樣的恐懼）。 　　所以，歡迎你對我引用的文句吹毛求疵。我不期望改變大多數讀者的觀點，因為我知道，大多數讀者天生會去尋找能證實他們原有偏見的證據，並且對於跟他們的偏見相牴觸的證據視而不見。不過，你應該盡情享受自己去尋找過去的新聞報導、標題、引文的樂趣──Google的時間軸功能既有用又非常有趣。《紐約時報》也有大量過去出版物的檔案，你可以在網路上取得。另外，任何像樣的圖書館都會以微縮單片典藏大量的過期出版物，雖然不像 Google那麼高科技，但肯定會讓人想起大學圖書館裡有隔板的個人閱覽桌（如果你常去的話）。我的重點是，我在這本書裡所寫的情緒或行為，都不是什麼新鮮事。如果你可以開始將歷史當作一種工具，用來對抗有時可能是錯誤的記憶，那你就可以利用這點做為你的優勢。 　　此外，這是我的第八本書──我簡直不敢相信。雖然我每年的展望會根據我對未來12個月左右的預期，而有所改變，但我最重要的世界觀不會有太大的改變。我堅定的相信資本主義與資本市場定價機制的力量。因此，我認為供給與需求是股票價格的兩個主要決定因素──儘管存在無數個同時影響供給與需求的因素。 　　因此，如果你讀過我以前的書，你可能會注意到有些圖表在一些書中重複出現（不過會更新到最新的資料）。這是故意的──如果有強而有力的方法能說明某些概念，我不介意重複使用它。但是，我可能會用新的方式來描述圖表，或者在一個全新的情境中使用它。事實上，在這本書當中，我使用了我1987年《華爾街的華爾滋》（The Wall Street Waltz）一書中的不少圖表──其中許多圖表都非常好，好到我不得不再次拿出來使用。畢竟，在一本關於歷史有用性的書中，我想我用一點我自己的歷史才公平。所以，如果你之前已經看過一些圖，我希望你能原諒我，就像有些市場真理，不只在我四十年的職業生涯中持續了幾十年，而是持續了更長、更長的時間。 　　所以，讓我們開始吧！ 　　同時，感謝記憶。