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Description
内容简介
★ 全新增修版 ★ 巴菲特最常替人簽名的一本書! |巴菲特唯一親筆撰述| 完整呈現巴菲特企業治理與價值投資理念的世紀經典 ▍康寧漢很好地彙整了我們的理念。——華倫.巴菲特Warren Buffett ▍非常實用。——查理.蒙格Charlie Munger 《巴菲特寫給股東的信》是巴菲特親筆撰述唯一著作,也是當前最完整收錄巴菲特致波克夏股東信的一本書。此次最新增修版,譯自原著最新版(第四版),較前一版之增幅達四萬多字,所探討之面向也因而擴充,從舊版的七篇增加至九個篇章: (1)公司治理 (2)金融與投資 (3)另類投資工具 (4)普通股 (5)企業併購 (6)評價與會計 (7)會計詐術 (8)賦稅 (9)波克夏五十週年回顧與展望 此外,編者康寧漢教授修訂本書期間,適逢巴菲特領導波克夏五十週年的重要里程碑,因此本書也特別收錄了極具重要性的內容: 巴菲特波克夏五十週年回顧與展望:比爾・蓋茲稱此為「巴菲特寫的最好,也最重要的一封股東信」。 查理.蒙格(Charlie Munger)的「波克夏系統」(Berkshire System)五十週年公開信。 本書面世至今已二十多年,精確且有系統地闡述巴菲特對投資及企業經營的觀點,易於理解、內容全面,是研讀巴菲特理念的最佳讀物。多年來廣受讀者歡迎,甚至超越巴菲特本人的傳記,成了巴菲特最常替人簽名的一本書。《巴菲特寫給股東的信》是每一位投資人及想瞭解巴菲特的讀者,此生不可錯過的重要著作。
華倫.巴菲特 Warren Buffett 全球知名投資大師、波克夏投資公司董事長暨執行長。
勞倫斯.康寧漢 Lawrence A. Cunningham 喬治華盛頓大學法學院研究教授。自1996年起編選出版《巴菲特寫給股東的信》。著有十多本書,包括2014年的《少了巴菲特,波克夏行不行?》(Berkshire Beyond Buffett)。文章見諸大學期刊如《哥倫比亞法學評論》(Columbia Law Review),業界期刊如《董事與理事會》(Directors & Boards),以及主流媒體如《紐約時報》、《華爾街日報》等。位居AMAZON書店商業和投資類前百大作家之列。
許瑞宋 香港科技大學會計系畢業,曾任路透中文新聞部編譯、培訓編輯和責任編輯,亦曾從事審計與證券研究工作。2011年獲第一屆林語堂文學翻譯獎。譯有《打開狄波諾的思考工具箱》、《大鴻溝》和《資本社會的17個矛盾》(重譯)等數十本書。 |譯者之言|www.facebook.com/victranslates
各界推荐
價值投資法經典之作,有關巴菲特理念最完整可靠的資料。 ——《金融時報》(The Financial Times) 以巴菲特為題材的扛鼎之作——了不起。 ——《富比世》(Forbes) 商業書必讀之作。 ——JP摩根私人銀行 既是一本商管書,也是一本個人理財著作。 ——《出版人週刊》(Publisher's Weekly) 年度最佳著作之一。全力推薦! ——CNN財經新聞 嚴肅認真,又富娛樂性的投資課程。 ——《投資人紀事週刊》(Investor's Chronicle) 非同凡響——充滿智慧、幽默與常識。 ——《錢》(Money) 巴菲特寫給股東的信是傑出的文章,康寧漢依主題分類編成一本書,使這些文章更上層樓,而且這本書還有康寧漢所寫的精彩導讀。 ——卡蘿.盧米斯Carol Loomis 這是一本非常重要的書。我將它推薦給所有對投資、公司治理和商業判斷有興趣的人。 ——比爾.艾克曼Bill Ackman 史上最佳投資著作之一。 ——理財網站The Motley Fool
目录
序言 導讀 楔子 第一篇︱公司治理 一 充分且公允的資訊揭露 二 董事會與經理人 三 產業黃昏之焦慮 四 社會契約 五 股東為本的企業慈善模式 六 有理有節的高層薪酬政策 七 風險、名譽和監督 八 企業文化 第二篇︱金融與投資 一 農場、不動產和股票 二 市場先生 三 套利 四 對標準理論的批判 五 「價值」投資:一個贅詞 六 智慧型投資 七 雪茄煙蒂與制度性強制力 八 攸關生死的債務 第三篇︱另類投資工具 一 投資類別概述 二 垃圾債券和小刀論 三 零息債券與搶匪 四 優先股 五 衍生工具 六 外幣與非美國股票 七 房屋問題:實踐與政策 第四篇︱普通股 一 交易之惡:交易費用 二 吸引你想要的投資人 三 股息政策與股票回購 四 股票分割與無形之腳 五 股東策略 六 波克夏的資本重組 七 波克夏的股息政策 第五篇︱企業併購 一 壞動機與高價格 二 明智的股票回購 vs. 綠票訛詐 三 槓桿收購 四 明智的收購政策 五 關於出售事業 六 首選買家 第六篇︱評價與會計 一 伊索與無效叢林理論 二 內在價值、帳面價值與市價 三 透視盈餘 四 經濟商譽 vs. 會計商譽 五 事業主盈餘與現金流量 六 選擇股評價 第七篇︱會計詐術 一 會計騙局的荒謬劇 二 制定標準 三 股票選擇權 四 「重整」費用 五 退休金估算與退休福利 六 盈利實現問題 第八篇︱賦稅 一 企業賦稅之分配 二 賦稅與投資哲學 第九篇︱波克夏五十週年回顧與展望 一 綜合企業集團與繼承問題 二 蒙格論「波克夏系統」 三 瑪土撒拉的資產 註釋 名詞解釋 內容分布表
序/导读
序言 2015年是華倫.巴菲特(Warren Buffett)領導波克夏哈薩威(Berkshire Hathaway)的50週年,是個值得紀念的里程碑。這個紀錄意義非凡,不但在於它歷時極久,還在於它創造的價值和彰顯的理念。本書原文版The Essays of Warren Buffett: Lessons for Corporate America第四版,是慶祝本書面世20週年的最新版本。這是巴菲特最常替人簽名的一本書,而它長期受歡迎,證明很多人想看這本彙編巴菲特見解的獨特著作,因為它內容全面又不重複,而且容易理解。 本書初版是為卡多索法學院(Benjamin N. Cardozo School of Law)20年前舉辦的一場研討會所編纂的核心資料。那個研討會是該學院的海曼公司治理中心(Heyman Center on Corporate Governance)贊助主辦的,數以百計的學生參與了為期兩天的活動,期間有多場氣氛熱烈的會談,討論本書觸及的所有議題,出席者包括三十多位傑出的教授、投資人、經理人,而巴菲特和波克夏董事會副主席查理.蒙格(Charlie T. Munger)坐在第一排的座位上全程參與。 本書初版面世20年來,我在四間不同的大學授課和主辦研討會時,經常以本書為教材。其他學校也有數十位教授採用本書,用在一些投資、金融和會計學課程上。一些投資公司也向從事專業工作的員工和客戶派發本書,作為培訓的教材。我感謝這些學生、教師和本書其他使用者回饋的好評,也很樂見書中的經驗教訓廣為傳播。 一如之前的修訂版,這個版本保留了原版的結構和理念,但增添了巴菲特近年致股東信的新內容,包括他掌管波克夏50週年的回顧文章。我們將所有內容編織成一本讀起來完整連貫的書,清楚闡述一種明智可靠的經營和投資理念。為方便讀者參考,同時讓舊版讀者了解新增了哪些內容,書末列出一個表格,顯示各章節出自哪一年的巴菲特致股東信。本書註解中的年分,代表文章出自哪一年的年報。為免打斷文氣,摘錄時省略的文字,不以省略號或其他標點符號標示。 之所以必須出修訂版,並不是因為巴菲特明智可靠的經營和投資理念有任何根本改變,而是因為他闡述自身理念,總是以當前的事件和商業環境為脈絡。因此,為持續傳播這些理念,定期更新內容是有必要的。 編纂先前版本時,許多人大力相助,我在那些版本中已致謝意,在此再次感謝他們。這些人當中,我要特別感謝巴菲特先生。他慷慨相助,不但使我們的研討會得以成功,他的參與更是令活動生色不少。他願意將致股東信的編排與出版交由我負責,是我的一大榮幸。他的夥伴查理.蒙格也值得我再次致謝,因為他不但參與研討會,還非常爽快地答應我們的臨時要求,擔任其中一場小組討論的主持人。他也容許本書收錄他寫過的一些信,包括他有關波克夏50週年的回顧。 在波克夏2011年的年會上,查理向我強調,我們那場研討會舉辦15年之後,波克夏在某些方面已變得很不一樣,但某些地方卻完全未變。當年波克夏比較像一檔共同基金,80%的資產是在多家公司的普通股少數股東權益,20%為全資擁有的公司;如今這個比率是反過來了,波克夏因此比較像一個綜合企業集團。但無論是當年還是現在,波克夏和它所投資的公司是由一組核心的共同價值觀聯合起來;這些價值觀是巴菲特在公司最高層設定的,是本書生命力的來源。我感謝本書數以萬計的同好、支持者和朋友:你們是本書20年來的熱心讀者,我期望與大家在這條路上繼續走下去。 勞倫斯.康寧漢 紐約市,2015年11月1日 ===================================================================== 導讀 勞倫斯.康寧漢 巴菲特寫給波克夏哈薩威股東的信,讀者若長期奉讀,必已獲得極為寶貴的非正式教育。這些信件以平易的文字,完整闡述妥善經營事業的原理。巴菲特的文章視野恢宏,充滿智慧,觸及挑選經理人和投資項目、評估企業的價值,以及運用財務資料獲利等題材。本書將這些文章按主題彙編,成就一本適合廣大讀者閱讀、總結巴菲特經營與投資理念的著作。 巴菲特的文章清楚易懂,其中心主題是:投資應以企業基本面分析為指導原則。他所指的基本面分析,是由他的兩位老師班傑明.葛拉漢(Benjamin Graham)和大衛.陶德(David Dodd)率先提出的。與此主題相連的是一些管理原則。根據這些原則,企業經理人的適當角色是公司資本的管理人與守護者,而股東則是資本的供應者和擁有人。由這些主題衍生出來的,是圍繞著重要商業議題務實、明智的經驗教訓,觸及會計、併購以至評估企業價值之類的廣泛題材。 巴菲特將這些傳統原則應用在波克夏的經營管理上,他是該公司的執行長。波克夏創立於19世紀初,以紡織為業。巴菲特1965年執掌該公司時,公司帳面淨值為每股19.46美元,內在價值則遠低於此數。如今波克夏每股帳面淨值約為100,000美元,內在價值則遠高於此數。期間每股帳面淨值年複合成長率約為20%。 波克夏如今是一家控股公司,旗下業務多達約80項。集團最重要的業務是保險,由多家公司經營,包括全資子公司蓋可(GEICO)──美國最大的汽車保險商之一,以及通用再保險公司(General Re)──全球最大的再保業者之一。2010年,波克夏收購了柏靈頓北方聖塔菲鐵路公司──北美最大的鐵路公司之一,而且很早以前便已開始擁有和經營大型能源公司。 波克夏的一些子公司規模非常大:有10家子公司若是獨立公司,將能躋身財星五百大(Fortune 500)。該公司的其他投資非常多樣,而且規模巨大,巴菲特因此寫道:「你看波克夏時,有如在看整個美國企業界。」這些投資涉及的行業包括食品、服飾、建築材料、器具、設備、報紙、書籍、運輸服務和金融產品。波克夏也是多家大公司的主要股東,包括美國運通、可口可樂、IBM和富國銀行(Wells Fargo),此外也持有亨氏食品(Heinz)一半的股權,而且手上有一筆很有價值的選擇權,可認購美國銀行(Bank of America)規模可觀的股權。 巴菲特與波克夏董事會副主席查理.蒙格能建立起業務如此多元的企業集團,是靠投資那些經濟體質優越、經理人出色的公司。他們偏好經由談判、以公道的價格百分百收購目標公司,但亦採取「雙管齊下」的策略:倘若在公開市場上購買某些公司部分股權,代價遠比百分百收購按比例計算划算,他們也會這麼做。 雙管齊下策略成果豐碩。波克夏有價證券投資組合的價值,1965年時為每股4美元,至2015年已增至超過140,000美元,年複合成長率為19%。同期每股營業利潤從略高於4美元增至近11,000美元,年複合成長率約為20.6%。巴菲特表示,這些成果並非源自任何總體規劃,而是來自專心一致的投資──將資本集中配置在經濟體質優越、經理人一流的企業上。(文未完)
文章试读
序言 2015年是華倫.巴菲特(Warren Buffett)領導波克夏哈薩威(Berkshire Hathaway)的50週年,是個值得紀念的里程碑。這個紀錄意義非凡,不但在於它歷時極久,還在於它創造的價值和彰顯的理念。本書原文版The Essays of Warren Buffett: Lessons for Corporate America第四版,是慶祝本書面世20週年的最新版本。這是巴菲特最常替人簽名的一本書,而它長期受歡迎,證明很多人想看這本彙編巴菲特見解的獨特著作,因為它內容全面又不重複,而且容易理解。 本書初版是為卡多索法學院(Benjamin N. Cardozo School of Law)20年前舉辦的一場研討會所編纂的核心資料。那個研討會是該學院的海曼公司治理中心(Heyman Center on Corporate Governance)贊助主辦的,數以百計的學生參與了為期兩天的活動,期間有多場氣氛熱烈的會談,討論本書觸及的所有議題,出席者包括三十多位傑出的教授、投資人、經理人,而巴菲特和波克夏董事會副主席查理.蒙格(Charlie T. Munger)坐在第一排的座位上全程參與。 本書初版面世20年來,我在四間不同的大學授課和主辦研討會時,經常以本書為教材。其他學校也有數十位教授採用本書,用在一些投資、金融和會計學課程上。一些投資公司也向從事專業工作的員工和客戶派發本書,作為培訓的教材。我感謝這些學生、教師和本書其他使用者回饋的好評,也很樂見書中的經驗教訓廣為傳播。 一如之前的修訂版,這個版本保留了原版的結構和理念,但增添了巴菲特近年致股東信的新內容,包括他掌管波克夏50週年的回顧文章。我們將所有內容編織成一本讀起來完整連貫的書,清楚闡述一種明智可靠的經營和投資理念。為方便讀者參考,同時讓舊版讀者了解新增了哪些內容,書末列出一個表格,顯示各章節出自哪一年的巴菲特致股東信。本書註解中的年分,代表文章出自哪一年的年報。為免打斷文氣,摘錄時省略的文字,不以省略號或其他標點符號標示。 之所以必須出修訂版,並不是因為巴菲特明智可靠的經營和投資理念有任何根本改變,而是因為他闡述自身理念,總是以當前的事件和商業環境為脈絡。因此,為持續傳播這些理念,定期更新內容是有必要的。 編纂先前版本時,許多人大力相助,我在那些版本中已致謝意,在此再次感謝他們。這些人當中,我要特別感謝巴菲特先生。他慷慨相助,不但使我們的研討會得以成功,他的參與更是令活動生色不少。他願意將致股東信的編排與出版交由我負責,是我的一大榮幸。他的夥伴查理.蒙格也值得我再次致謝,因為他不但參與研討會,還非常爽快地答應我們的臨時要求,擔任其中一場小組討論的主持人。他也容許本書收錄他寫過的一些信,包括他有關波克夏50週年的回顧。 在波克夏2011年的年會上,查理向我強調,我們那場研討會舉辦15年之後,波克夏在某些方面已變得很不一樣,但某些地方卻完全未變。當年波克夏比較像一檔共同基金,80%的資產是在多家公司的普通股少數股東權益,20%為全資擁有的公司;如今這個比率是反過來了,波克夏因此比較像一個綜合企業集團。但無論是當年還是現在,波克夏和它所投資的公司是由一組核心的共同價值觀聯合起來;這些價值觀是巴菲特在公司最高層設定的,是本書生命力的來源。我感謝本書數以萬計的同好、支持者和朋友:你們是本書20年來的熱心讀者,我期望與大家在這條路上繼續走下去。 勞倫斯.康寧漢 紐約市,2015年11月1日 導讀 勞倫斯.康寧漢 巴菲特寫給波克夏哈薩威股東的信,讀者若長期奉讀,必已獲得極為寶貴的非正式教育。這些信件以平易的文字,完整闡述妥善經營事業的原理。巴菲特的文章視野恢宏,充滿智慧,觸及挑選經理人和投資項目、評估企業的價值,以及運用財務資料獲利等題材。本書將這些文章按主題彙編,成就一本適合廣大讀者閱讀、總結巴菲特經營與投資理念的著作。 巴菲特的文章清楚易懂,其中心主題是:投資應以企業基本面分析為指導原則。他所指的基本面分析,是由他的兩位老師班傑明.葛拉漢(Benjamin Graham)和大衛.陶德(David Dodd)率先提出的。與此主題相連的是一些管理原則。根據這些原則,企業經理人的適當角色是公司資本的管理人與守護者,而股東則是資本的供應者和擁有人。由這些主題衍生出來的,是圍繞著重要商業議題務實、明智的經驗教訓,觸及會計、併購以至評估企業價值之類的廣泛題材。 巴菲特將這些傳統原則應用在波克夏的經營管理上,他是該公司的執行長。波克夏創立於19世紀初,以紡織為業。巴菲特1965年執掌該公司時,公司帳面淨值為每股19.46美元,內在價值則遠低於此數。如今波克夏每股帳面淨值約為100,000美元,內在價值則遠高於此數。期間每股帳面淨值年複合成長率約為20%。 波克夏如今是一家控股公司,旗下業務多達約80項。集團最重要的業務是保險,由多家公司經營,包括全資子公司蓋可(GEICO)──美國最大的汽車保險商之一,以及通用再保險公司(General Re)──全球最大的再保業者之一。2010年,波克夏收購了柏靈頓北方聖塔菲鐵路公司──北美最大的鐵路公司之一,而且很早以前便已開始擁有和經營大型能源公司。 波克夏的一些子公司規模非常大:有10家子公司若是獨立公司,將能躋身財星五百大(Fortune 500)。該公司的其他投資非常多樣,而且規模巨大,巴菲特因此寫道:「你看波克夏時,有如在看整個美國企業界。」這些投資涉及的行業包括食品、服飾、建築材料、器具、設備、報紙、書籍、運輸服務和金融產品。波克夏也是多家大公司的主要股東,包括美國運通、可口可樂、IBM和富國銀行(Wells Fargo),此外也持有亨氏食品(Heinz)一半的股權,而且手上有一筆很有價值的選擇權,可認購美國銀行(Bank of America)規模可觀的股權。 巴菲特與波克夏董事會副主席查理.蒙格能建立起業務如此多元的企業集團,是靠投資那些經濟體質優越、經理人出色的公司。他們偏好經由談判、以公道的價格百分百收購目標公司,但亦採取「雙管齊下」的策略:倘若在公開市場上購買某些公司部分股權,代價遠比百分百收購按比例計算划算,他們也會這麼做。 雙管齊下策略成果豐碩。波克夏有價證券投資組合的價值,1965年時為每股4美元,至2015年已增至超過140,000美元,年複合成長率為19%。同期每股營業利潤從略高於4美元增至近11,000美元,年複合成長率約為20.6%。巴菲特表示,這些成果並非源自任何總體規劃,而是來自專心一致的投資──將資本集中配置在經濟體質優越、經理人一流的企業上。